我之所以这么说，是因为最近有很多很棒的文章 关于稳定币如何充当平台，一个新的银行即服务堆栈，连接现有轨道——从发卡行到商家承兑，以及介于两者之间的一切。虽然我同意，但当我思考未来以及公司和协议如何在这种新范式中创造和积累价值时，我相信将稳定币作为现有支付轨道的平台低估了真正的机会。这不仅仅是像第一波 APM 那样的阶梯函数改进（不是对像 Wise 这样的优秀公司的不尊重），稳定币代表了重新构想如何从基本原则构建支付轨道的潜力。

但要了解我们要去哪里，了解我们是如何走到这一步会有所帮助的，因为历史背景揭示了明显的（至少对我来说）演变。

构建我们的现代支付轨道

可以说，现代支付方式的开始可以追溯到 1950 年初的一天，当时 Frank McNamara 和他的联合创始人创立了 Diners Club，这是第一张多用途签账卡，引入了闭环信用模式，Diners Club 成为广大商家和持卡人之间的中介。在 Diners Club 之前，几乎所有的付款要么以现金支付，要么通过个人商家与其客户之间直接达成本地化、专有且主要是双边信贷协议。

在 Diners Club 成功的基础上，美国银行 （“BofA”） 看到了扩大其信贷产品和覆盖更广泛客户群的巨大机会，推出了第一张大众市场消费信用卡 — 将超过 2 毫米未经请求的预先批准的旋转线信用卡邮寄给主要是中产阶级消费者，这些消费者可以在加州的 20k 多家商户中使用它们。由于当时的监管，美国银行随后开始将其技术许可给美国甚至国际上的其他银行（而不是自行扩张），创建了第一个  发卡银行网络。运营挑战是巨大的，导致混乱并产生巨大的信用风险，导致拖欠率飙升至 20% 以上，同时引发猖獗的欺诈，几乎使该计划完全瘫痪。

这使我们意识到，当且仅当形成一个真正的合作社来管理系统的规则和基础设施，允许成员在产品和定价上竞争，而不是在核心基础设施和标准上竞争时，才能解决 BofA 计划及其银行网络中的挑战和混乱（听起来很熟悉， 不是吗）。这个合作社变成了我们今天所知道的 Visa，而一个类似的合作社，由一群与 BofA 计划竞争的加州银行发起，变成了万事达卡。这就是我们现代 “开环” 四方支付模式的诞生，该模式已成为全球支付行业的主导结构。

从 1960 年代到 2000 年代初，几乎所有的支付创新都是关于增强、补充和数字化这种四方模式。随着互联网的蓬勃发展，从 1990 年代开始，大部分创新都转移到了软件堆栈上。

在互联网的背面，电子商务基本上是在 1990 年代初期发明的——有史以来第一次基于网络的安全信用卡购买发生在早期在线市场 NetMarket 上用 Sting CD 购买。紧随其后的是必胜客的 PizzaNet，这是全国零售商接受在线支付的第一个实例（Pizza 显然是所有数字创新的基石）。亚马逊、Ebay、乐天、阿里巴巴和其他知名电子商务初创公司都在那之后的几年内推出，导致了许多第一批独立支付网关和处理器（商家接受付款所需的技术）的开始。最值得注意的是，Confinity 和 X.com分别成立于 1998 年底和 1999 年初，它们合并成为我们现在所知道的 PayPal。

这是支付数字化发展的开始，催生了家喻户晓的品牌，拥有数千亿的股权价值，主要支持传统的支付模式。这些公司连接了线下和线上世界，包括支付服务提供商 （“PSP”） 和 Stripe、Adyen、Checkout.com、Square 等 PayFacs。它们的主要推出是为了解决商家方面的问题，通过捆绑网关、处理、对账、欺诈/合规工具、商家账户和其他增值软件和服务，但它们在将银行和网络带入互联网时代方面做得很少。

虽然有些初创公司专注于颠覆银行支付和发行堆栈，但大多数著名的初创公司，如 Marqeta、Galileo、Lithic 和 Synapse，一直专注于将新公司引入现有的银行或网络基础设施，而不是对现有堆栈进行现代化、破坏或改进。众所周知，他们中的许多人发现，仅仅在过时的基础设施上添加一个软件层本身并不能实现真正的飞跃。

一些企业家了解这些局限性，有远见地看到未来需要互联网原生资金，并且您可以构建不完全依赖过时银行基础设施的更好东西。最著名的是 PayPal，2000 年代初期推出了许多初创公司，专注于数字钱包、点对点交易和替代支付网络，这些网络可能会完全绕过银行和卡网络之一，并允许最终客户拥有一些货币主权 。这些公司包括 PayPal、支付宝、M-Pesa、Venmo、Wise、Airwallex、Affirm 和 Klarna 等公司。

他们通常从专注于传统支付公司和银行无法很好地服务的客户开始——提供更好的用户体验、更强大的产品组合和更便宜的交易，这导致他们越来越多地占据市场份额。银行和网络显然感受到了这些 APM 的攻击，因为 Visa 和 Mastercard 分别推出了自己的版本，称为 Visa Direct 和 Mastercard Send，而银行也推出了自己的实时支付网络（有时与政府合作），专注于账户到账户交易。然而，虽然这些模型对许多客户来说是一个阶跃式的改进，但它们仍然受到现有基础设施的技术限制。这些公司仍然必须预先筹集资金和/或承担外汇/信用风险，同时将自己的资本池相互抵消，而不是能够真正即时和透明地结算（您可能会看到这是怎么回事）。

从本质上讲，现代支付的演变是与受信任的中介机构的闭环——>与受信任的中介机构的开环——>与部分个人主权的开环。然而，不透明性和复杂性仍然存在，导致用户体验变差，并在堆栈的所有层中提取租金。

商户支付的演变

这让我们想到了今天，以及为什么稳定币不仅仅是一个连接和改进这些现有提供商的平台，而是公司可以构建的技术基础设施，以绕过部分或全部遗留堆栈 。考虑下面使用卡的典型商家支付的简化图——并在查看它时考虑 @Stripe最近的举动：

以及堆栈的这些部分负责什么：

今天，Stripe 已经处理了支付的商家方面的重要部分，甚至包括提供商家账户（即银行）和各种软件来运营他们的业务和接受付款。但他们不做的是提供自己的卡网络/计划或发卡（是的，我知道他们有一个 BaaS 发卡程序，它利用了下面的第三方发卡银行）。

现在，想象一下这样一个世界，Stripe 通过 @stablecoin和利用稳定币，实际上是中央银行，发行自己的稳定币（根据 GENIUS 法案由批准的抵押品支持），可以在消费者（持卡人）和商家账户（像 @privy_io 这样的钱包）之间进行原子结算 ） 利用透明和开源的分类账（区块链）。您不需要同时拥有发行银行和商家银行，Stripe（或任何其他发行商）只需要一家可以持有其发行稳定币抵押品的银行。您不需要卡组织将信息路由到适当的交易对手 — 他们直接从区块链上的钱包进行交易 — 或者，如果需要，通过 Stripe（发卡行/中央银行）的铸造/赎回请求，然后 Stripe 在区块链上结算。您也不需要网络来促进资金的清算和结算，因为这可能是原子发生的，也可能利用一系列可以提供处理退款和争议的结构的智能合约（参见 Circle 退款协议 ）。同样，可以通过编程方式将支付甚至掉期路由到其他货币/产品。从银行到网关、处理器和网络的数据传递的标准化要容易得多，因为您不再有 Frankenstein 技术堆栈将传统和现代系统拼凑在一起（参见 @coinbasex402）。 由于数据的透明性和利益相关者的减少，费用和对账都更容易。

在那个世界里，突然之间，Stripe（和其他致力于此的初创公司）似乎已经自行瓦解了当前的大部分支付模式——拥有提供账户、发行、信贷、支付服务和网络的完整堆栈，所有这些都是通过存在于一个更好的技术轨道上实现的，该轨道的中介更少，并且几乎完全控制了钱包的持有者资金流动。

正如 Simon Taylor 在慷慨地阅读这篇文章的初稿时对我说的那样，“如果你是稳定币本地人，一切都是账本转移。商家、网关、PSP 和收单银行都必须核对不同的分类账分录。有了稳定币，所有这些都被推送到外部，所以任何与马厩合作的人都是网关、PSP 和收单银行合二为一，一切都是账簿转账。

那个世界看起来像一部基于我们今天所拥有的科幻小说吗？绝对。我是否忽略了大量与欺诈、合规性、马厩的可用性与斜坡增长、流动性/成本等相关的潜在问题？你打赌。如果我们得到的话，在我们今天所处的位置和这个潜在的未来之间，是否会有渐进的步骤？在我心中，毫无疑问。像 RTP 这样的东西会让这不那么有吸引力吗？也许吧，但跨 FX/金库堆栈的可编程性和互作性是 RTP 无法解决的问题。

无论如何， 这个未来即将到来 ，很明显，有些人正在为这种可能性做准备。看看 

@Circle（参见 CPN）、@Paxos和 @withausd等其他顶级发行商是如何发展他们的产品组合的，或者专注于支付的区块链 （@Codex_pbc、@Sphere @PlasmaFDN） 正在向最终消费者/企业移动堆栈。在未来，最坏的情况是，网络将拥有更少的中介机构、更多的自我主权、更高的透明度、客户更好的价值捕获以及更多的互作性。

跨境支付（这一点很明显，对吧？）

现在让我们考虑一下跨境 B2B 支付流程是什么样的，因为这是迄今为止我们看到马厩数量大幅上升的领域之一（请参阅我们和 Castle Island 与他们合著的报告中来自 Artemis 的数据）。

Matt Brown 在去年年底对此发表了一篇精彩的解释文章 ——摘自那篇博文：

虽然简化，但这正确地概述了在许多情况下，在跨境交易中会存在多家银行，所有银行都使用快速消息传递（本身还不错，但银行之间的来回沟通确实不错），通常涉及其他清算交易对手。事实上，这个过程需要 7-14 天才能清除的情况并不少见，这会带来巨大的风险和成本。流程非常不透明，有时需要客户直接致电原始银行以获取更新，即便如此，他们可能仍然一无所知。事实上，一位来自大公司的初创公司创始人告诉我，摩根大通在将国库资金从美国母公司转移到外国子公司时，连续数周“损失”数百万美元的情况并不少见。最重要的是，多个交易对手都存在外汇风险，导致平均交易成本为 6.6%。除了最大的企业外，所有企业都无法获得跨境资金流动的美元账户和收益账户。

因此，我们也看到 Stripe 最近宣布推出由稳定币提供支持的金融账户 ，这并不奇怪。这允许企业访问由稳定币支持的美元金融（例如银行）账户，直接从 Bridge 铸造/赎回稳定币，通过 Stripe 管理平台将资金在全球范围内转移到其他钱包地址，使用桥接 API 进出匝道，发行由您的稳定币余额支持的卡（取决于位置和目前使用 Lead Bank）， 互换成其他货币，最终直接互换成用于资金管理的收益产品。虽然其中大部分仍然依赖于传统系统作为权宜之计，但稳定币和代币化资产的发送/接收/发行/交换则不是。第一个需要进/下坡法币的解决方案很像 APM 的现状——像 Wise 和 Airwallex 这样的公司，他们基本上在创建自己的银行网络和在不同国家和货币储存资本方面做得非常出色，同时在一天结束时进行净额结算。Airwallex 空中云汇的联合创始人 Jack Zhang 上周正确地指出了这一点 ，但他没有考虑如果不再需要 off ramping，世界将如何变化。

如果您可以留在这些代币化资产中（可能需要当地的马厩），利用它们，而不必兑换成法定货币，那么您基本上完全绕过了传统的代理银行模式。这创造了一个世界，即（大部分）不依赖第三方实际持有和发送资产 ->，使客户能够显着获得更多价值并降低每个人的成本。像 @Squadsprotocol（账户）、@Raincards（卡）@Stablesea_xyz（外汇/财务管理）和许多其他初创公司都在努力开发堆栈的一部分，以使留在代币化资产中更加成为现实——虽然他们没有告诉我这是他们的计划，但我希望在这里运营的所有公司最终都会在堆栈中移动。同样，因为你可以，所以价值链崩溃——因为稳定币中的所有资金流动都只是一次账面转移。

但是，即使您想使用法定货币，像 @ConduitPay这样的公司也会直接与当地市场上最大的外汇银行合作  ，在链上和稳定币上实现无缝、廉价和近乎即时的跨境交易。同样，钱包成为账户，代币化资产成为产品，区块链成为网络，您现在获得了明显更好的用户体验，无需 off-ramping  就可以更便宜。所有这些都是通过更好的技术完成的，这些技术提供了更轻松的对账、更多的主权、更高的透明度、更快的速度、改进的互作性，甚至（可能）更低的成本。

那么这一切意味着什么（别担心，我正在总结）？

这意味着一个支付存在于链上的世界即将到来，原生使用稳定币（一种账簿转移）——它不仅会连接当前的支付模式，还会瓦解它。这就是为什么我们将看到第一个建立在稳定币轨道上的万亿美元金融科技，因为价值链不再需要分叉。

虽然我知道这篇文章会有很多关于我没有考虑 xyz  问题的合理批评，但要明白我和在这个领域构建的许多企业家都意识到了这一点，并正在努力解决这些问题。这就是创新必须发挥作用的方式——因为为另一个渐进式变化而构建实际上永远不会带来真正的、全新的系统。尤其是在一个根深蒂固的现任企业会游说反对使他们变得不那么重要的未来的情况下，最终推出折衷措施以期参与其中。当这种情况发生时，您将知道接下来会发生什么。

与受信任的中介机构实现闭环 -> 与受信任的中介机构实现开环 -> 具有部分个人主权的开环 ->  真正开放的数字原生系统，每个人都可以在整个堆栈中竞争，客户利用开放网络行使自我主权。