早在四月份，我就写过一篇文章，讲述加密货币流动性基金在经历了艰难的第一季度后如何陷入巨额亏损。自那以后，市场有所反弹。但有些基金却没有——据报道，Asymmetric 的 Liquid Alpha 基金今年迄今已亏损 78%，现已关闭。那么，问题还在哪儿呢？

Asymmetric 创始人、首席执行官兼首席信息官乔·麦肯 (Joe McCann) 并未直接解释关闭的原因。本周，他在X 平台的一篇文章中表示，该基金是为“高波动性市场”打造的——但该策略已不再适用于其有限合伙人。该公司目前正在退出流动性交易，并为投资者提供赎回或转入特定非流动性投资的选择。其其他投资工具仍在运营，风险投资策略也仍在延续。麦肯未回应 The Block 的置评请求。

DeFiance Capital 创始人、首席执行官兼首席信息官 Arthur Cheong 指出，Asymmetric 的交易风格可能是造成巨额亏损的原因——包括对波动性极高的代币持有高杠杆头寸、在 BONK 和 MOTHER 等 memecoin 上交易活跃，以及可能适得其反的期权策略。尽管许多流动性基金在第一季度表现挣扎，但大多数在第二季度都出现了反弹，其中包括 DeFiance 的旗舰流动性基金，该基金“在第二季度实现了大幅正收益，并收复了第一季度的大量损失”，Cheong 表示——他还补充说，Asymmetric 的上半年回报率是“我所知所有流动性基金中最差的”。

一些数据佐证了这一观点，因为在经历了艰难的第一季度后，损失似乎有所减少。根据 Galaxy Digital 的 VisionTrack 加密货币对冲基金指数（截至 6 月），基本面指数下跌了 13.74%，综合指数下跌了 6.36%。市场中性策略和量化策略表现较好，分别上涨了 5.05% 和 0.26%。与此同时，比特币今年迄今上涨了约 28%，这扩大了两者之间的差距，也引发了一个问题：主动流动性基金是否仍在增值？


为什么流动资金仍然落后

比特币近几个月有所反弹，但大多数代币却没有。Pantera Capital 的普通合伙人 Cosmo Jiang 表示，截至第二季度末，排名前 100 的代币平均仍下跌了 40%。然而，许多流动性基金（通常是受监管的）并不持有比特币，这通常是由于 LP 的限制。这使得它们只能从表现不佳的山寨币池中挑选，同时还要与 BTC 进行比较。“将流动性加密货币基金与比特币进行比较，就像选择 Nvidia 作为股票基金的基准，而普通的股票基金也相形见绌，”Jiang 说道。

市场结构也发生了变化。Framework Ventures 合伙人 Rajiv Patel-O'Connor 指出，从投机性、memecoin 主导的资金流向更注重基本面的投资的转变，可能让一些基金措手不及。“许多基金可能仍在适应这种新环境，因此一些基金可能持有表现不佳的资产，”他说道。

四月份的山寨币崩盘是一个转折点。Maven 11 Capital 首席信息官兼执行合伙人 Balder Bomans 指出，当时许多代币的价格较去年 12 月的高点下跌了 50%-80%——那些未能及时削减持仓或缺乏流动性重新入场的基金错过了 5 月份的反弹和 7 月份的上涨。他补充说，宏观不确定性、不断变化的市场环境以及不稳定的流动性使得仓位规模调整和干净利落地退出变得更加困难，这给许多基金经理带来了更大的挑战。

资产选择和时机也很重要。Syncracy Capital 创始人 Ryan Watkins 表示，许多基金在下跌过程中抛售，在后期买入，或在底部做空。即使是那些做多的基金，也常常选错了代币。Cheong 补充说，今年排名前 300 的代币中，很少有表现超过比特币的——因此，押注错误的代币代价高昂。

此外，还存在结构性脱节。Generative Ventures 联合创始人兼执行合伙人 Lex Sokolin 指出，机构资金流入推高了比特币和以太币的价格，但链上活动却未能跟上。这意味着其他代币的上涨势头减弱。“流动资金必须竞购低市值的代币，并希望它们能够被使用和采用。但如果不想参与市场结构套利（即低流通量和推高价格），从宏观角度来看，这将是一个艰难的提议，”他说道。

综合起来，即使在牛市中，流动资金也面临着近年来最艰难的一年。


如今在 Liquid Crypto 中获胜需要什么

几乎所有人都同意：质量仍然很重要——但标准要高得多。

Patel-O'Connor 直言不讳：“代币需要赚钱。” 这意味着要有真正的商业模式、实际收入以及为持有者带来价值回报的机制。Strobe Ventures（前 BlockTower 成员）的管理合伙人 Thomas Klocanas 也指出，投资者终于开始关注那些拥有实际使用量、吸引力和收入的协议。“再加上多个代币（例如 SKY、ENA、SYR、HYPE 等一些顶级 DeFi 代币）正在启动或讨论费用调整，并实施回购，这些优质代币的势头更加强劲，”他说道。

Dragonfly 的普通合伙人 Rob Hadick 也表示，“追求优质资产”仍然是当今市场的一个关键主题。不过，他指出，即使是质量较低的代币，最近几周也出现了上涨，尤其是那些在交易所上市且发行渠道广泛的代币。但随着市场不断成熟，Hadick 预计，基本面强劲的资产与炒作资产之间的分化将进一步加剧——前者的表现可能会持续一段时间。

但这不仅仅关乎你持有什么。博曼斯表示，成功需要更敏锐的执行力：快速的反应、严谨的规模控制以及强大的流动性和风险管理。“运营优势与投资洞察力同样重要，”他说道。

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